帐上有183亿却拿不出20亿，点名打肿脸充胖子的500强公司

魔鬼藏身于细节之中。

文 / 巴九灵

拖垮一家中国500强公司需要多少钱？

可能只要20亿元。

11月18日晚间，东旭光电科技股份有限公司（下称“东旭光电”）的两期债券确认无法兑付，应付本息合计约20亿元。

值得一提的是，东旭光电是中国本土最大、世界排名第四的液晶玻璃基板（面板原料）生产商。现在的电视机比手机还便宜，里面就有东旭光电一份功劳。

在2019《财富》中国500强排行榜中，东旭光电以282亿元的营收排名299位。

东旭光电的前身是宝石A。2011年，东旭集团从石家庄国资委手中接过宝石A 22.94%的股权，成为实控人。

东旭集团入主以后，2012年至2018年，短短7年时间，东旭光电的营收规模由7.8亿元增长到282亿元。在此期间，东旭光电参与的并购超过40起，交易金额超过100亿元。

从光电显示产业起步，东旭光电已成为横跨光电显示材料、高端装备制造、新能源汽车、石墨烯等四大产业的综合性高新技术企业。

当然，伴随着买买买、大大大，也少不了借借借。其负债规模一路翻滚，达到了230.75亿元。

数据来源：同花顺

时来天地皆同力，运去英雄不自由。

去杠杆浪潮下，家大业大的东旭光电栽在了区区20亿元上。

对于为何还不上钱，东旭光电是这样解释的：金融机构临时抽贷20亿元，导致公司流动性紧张。此外，15亿元纾困基金未到位，10亿元的补贴款也没有到位。

简单概括，就是赖别人。

不过，小巴从小听到的教导就是凡事要从自己身上找原因。

大存大贷

先插播一些背景知识。

公司的经营，就是一个钱生钱的循环。

先由钱变成各种经营相关的资产，生产产品卖出去再收回钱。在这个不断循环的过程中，钱慢慢增值了，这也是公司存在的价值。

钱在手上、钱存银行是货币资金；钱买了厂房和机器是固定资产或者在建工程；钱变成商品是存货；钱在客户那是应收账款；钱拿来理财是金融资产；自己的钱不够用就有了外部的负债。

回过头来看东旭光电。

表面上看，东旭光电并不缺钱。截至今年9月末，公司账上的货币资金有183.16亿元，在A股近3800家上市公司中，排名第88位。

手里有这么多钱，东旭光电却还在借钱：截至9月末，公司的短期借款高达101.29亿元，一年内到期的非流动负债32.38亿元，长期借款与应付债券合计为82.38亿元。

这样做的结果是，公司为借钱付出的利息为3.09亿元，而存款赚的利息不到三分之一，只有0.9亿元。

如果你还记得之前爆雷的康得新、康美药业，会发现它们都有一个相似的特征，那就是既有大额存款又有大额贷款，简称“大存大贷”。

一边保留大量的现金，一边支付高额的财务费用，并不符合商业逻辑。如果是小巴来当董事长，肯定先把欠的钱还了。

这也引起了交易所的关注。

今年5月，深交所给东旭光电发了份问询函，要求解释“存贷双高”的问题。

当时东旭光电写了一万字的回复，表示“存贷双高不等于流动性风险”，胸脯拍得啪啪响。

债券违约的现实证明，存贷双高的公司，就是容易发生问题。

有钱的公司买理财，没钱的公司充大款

对于大额贷款，当时东旭光电说是产业特性决定的：

光电显示产业属于技术、资金高度密集型的行业，技术壁垒高、资金需求大、投资回收期长，为了赶超美日竞争对手，公司需要通过有息负债取得公司持续研发、运营所必需的资金。

对于大额货币资金，它说：

主要用于满足安全运营资金需求、经营扩张流动资金需求、研发投入及生产线技术改造资金需求、投资并购项目资金需求、偿还有息负债周转资金需求和风险准备资金需求。

不过，凡事一怕认真，二怕比较。

如果拿东旭光电的财务数据与其他公司比较一番，你就会发现问题。

贷款没有太大水分，欠多少就是多少钱，我们来看货币资金。

前面已经说过，公司的经营，就是一个钱变成各种资产然后再变成钱的循环。越是高效的公司，钱生钱的循环越快。

在这个过程中，公司也需要保留少量的货币资金，用于维持日常经营。重点在于少量。

除非刚募集了一笔资金没来得及变成经营资产，或者正准备进行一项大额支出，否则账上的钱太多是不正常的，说明公司的资源配置不够有效率（or造假）。可以用货币资金占总资产的比例来衡量一家公司用钱的效率。

当然，不同行业经营逻辑不同，需要保留的现金也不一样。

面向消费者的行业每天能收到大量现金，需要保留的货币资金很少，一般占比在10%以内；制造业公司面临上下游的拖欠账，就要多留出一些资金维持企业运转。

大的科技公司恰恰相反，日常经营运行在云端，不需要太多的固定资产，它们的货币资金占总资产的比例往往很高，可以说是穷得只剩下钱了。

苹果公司就曾因为钱太多又不拿出来分，被股东“投诉”。

随着苹果手机、iPad等产品畅销全球，苹果公司账上常年趴着几千亿美元的现金。

华尔街的投资者对此很不满，认为这些资金没有被好好利用，损害了股东的利益。因此，他们要求苹果大力分红。2018财年，苹果花费731亿美元用于股票回购，并支付了137亿美元的现金分红，合计868亿美元。

那么，东旭光电的货币资金量是什么水平？

在光学光电子——显示器件行业，东旭光电有28个同行。根据同花顺的数据，这个细分行业里的公司今年第三季度平均保留的货币资金占比为15.9%。

作为对比，东旭光电的货币资金占总资产的比例为25.3%，比行业平均水平高出9.4%。

别人的日子都紧巴巴的，东旭光电倒不差钱，难道是它家里有矿？从债券违约的结果来看，东旭光电的大款形象只是打肿脸充胖子。

真正有钱的公司，反而可能并不会在账上放那么多钱。它们会精打细算地拿钱去买收益率更高的理财产品，尽可能多地创造利润。

如洋河股份，今年上半年账上只有26.8亿元货币资金，有147.4亿元用于买债券了；还有美的，今年上半年货币资金是358.9亿元，而收益率更高的结构性存款是716.5亿元，理财产品则买了25.6亿元。

作为对比，今年上半年东旭光电有196.1亿元货币资金，却只买了300万元国债，除此之外的短期理财金额为0。

因为没有更多的信息，对于东旭光电的大额存款，我们只能猜测：或许它的资金利用效率就是很低；或许这些钱的使用受到限制，并不能自由支配；或许是被大股东占用；或许是造假……到底是怎么回事，还有待监管进一步调查。

总结

在债务违约后，东旭光电第一时间选择了停牌自救，筹划引入石家庄国资委化解债务危局，这一目标能否顺利实现仍是未知数。

而对于投资者来说，从中学到的应该是取舍。小巴听过一句话，可以作为总结：财报是用来排除公司的。

如果一家公司的财务数据让你心存疑虑，那么你完全可以避开它。世上公司千千万，选择能让你放心的公司进行投资就好。

正如巴菲特所言，在投资中，你不需要试图越过七尺高的跨栏，只要找到能跨过去的一尺高的跨栏。