国际资金去了哪里？2024年IPO融资市场的情况会否好转？对此，日前高盛亚洲(除日本外)股票资本市场联席主管王亚军接受了第一财经记者的采访。在他看来，资金并未真正大规模流出中国市场，只是经历了两年多的冲击，外加美元现金回报颇高，很多资金以现金存款的形式停留在场边观望形势，若实况有所好转，机构就会“写支票”。不过，当前国际资金对于项目的要求更为挑剔，优质项目仍有望获得资金流入。整体而言，随着美联储转入降息周期，2024年全球和亚洲IPO市场都有望好转。

外资并非撤离而是蓄势观望

中国企业海外融资额下降受到多重因素影响，美国过去两年的激进加息，中国自身经济增速放缓、疫情冲击、行业政策调整等都加剧颓势，国际资本对香港市场的兴趣下降，这对极度依赖国际资金的香港市场冲击尤为剧烈。

以2021年为分水岭，离岸市场融资的萎缩尤为明显。从2021年7月算起至今，恒指跌幅达43%，在美中概股指数跌62%。从离岸IPO总额（港股和境外市场）来看，IPO总融资额从2010年~2021年平均每年400亿美元降至2023年近60亿美元。

这些资金去哪儿了？王亚军对记者表示，资金并未真正大规模流出中国市场，只是经历了两年多的冲击，外加美元现金回报颇高，很多资金可能以现金存款或国债的形式停留在场边观望形势。

通过计算每年中国企业在海外通过IPO和再融资等渠道平均的融资额，再比对今年韩国、印度、日本，以及新加坡、泰国、马来西亚等东南亚市场的融资额可见，中国市场减少的融资额并未显著流入其他市场，而部署亚洲市场的资金也不太会部署到美国市场，因此一种解释就是，现金在驻足观望，若市场有所回暖，资金仍将进行布局。

“只是现在国际资金对中国项目的态度更为挑剔，优质项目仍受到欢迎。”他举例称，药明合联近期刚刚完成4.7亿美元的发行，成为过去两年在港股市场最大的一单生物医药IPO，不少国际长线基金参与其中。

明年跨境IPO节奏有望改善

除了国际局势的变化，中国跨境上市监管趋严也使得IPO节奏有所放缓。随着《网络安全法》、《数据安全法》及《个人信息保护法》三大法律确立，企业出海更需注意数据出境的合规性；今年3月31日起，备案制实行，跨境上市流程拉长；今年5月GDR（全球存托凭证）也开始收紧。

“对于注册在内地、赴港上市的企业而言，H股上市流程还是简化了。只是红筹多了一道程序。如今比较二者，在赴港上市流程便利度在备案制后几乎没有任何区别。”在王亚军看来，目前在管道中的待赴港上市的企业实则非常多，但问题仍在于市场需求有待回暖。整体而言，随着美联储转入降息周期，市场融资情况有望好转。

就GDR来看，他认为从实践的结果来看，GDR满足了一部分企业的融资需求。随着监管趋严，未来对于希望一次性实现外汇融资目标的企业而言，GDR仍能够满足要求。

尽管今年上半年有多单GDR取消发行，但11月7日，韦尔股份在瑞士发行4.45亿美元的GDR，最终在价格区间高端定价14.35美元，相当于A股每股105元。据悉，韦尔股份是全球领先的半导体设计公司，本次GDR发行继续创造了多项第一：今年年初以来最大的中国科技行业公司境外IPO；自2005年以来中国半导体行业最大的境外IPO；中国半导体行业最大的GDR发行。

对于国际投行而言，不仅境外市场仍存机遇，境内A股市场的机会仍不容忽视，规模是主要原因。“中国经济体量太大了，占到了全球1/5的GDP。活跃、期待上市的企业数量非常庞大。”王亚军称。

具体而言，A股市场此前平均每年融资体量逾1000亿美元，今年有1090亿美元；美国股票资本市场融资额是1410亿美元，如果加上中国企业境外融资额，则中美每年融资体量基本相当；欧洲为1050亿美元，仅小幅低于美国。

企业仍需未雨绸缪

王亚军认为，一些国际长线资金的态度是已经做好准备投资中国的项目，但大家仍在等待“发令枪”，这可能指经济形势的回暖，抑或是整体市场环境的改善等。

此外，亦有观点认为，前几年私募融资市场估值较高，各方目前仍在期待二级市场较为低迷的价格可以有所修复，这将对一级市场产生积极的传导作用。

未来两年市场仍会存在诸多挑战，牛熊转换并非一瞬间就能发生的，王亚军也建议，企业要现金为王、未雨绸缪。

当前，整个市场投资的理念和2020年和2021年相比发生了很多本质的变化，“彼时大家更多追求的是业务模式创新，哪怕没有盈利或收入也可以，但投资者经历了这波牛熊市的转换，自然回到了商业的本源——盈利的可持续性以及盈利路径是否清晰。”王亚军表示。

这也意味着，如果目前企业要上市，估值可能很难符合早前的预期，需要进行估值下修，甚至不乏出现IPO破发价格回到了接近B轮融资的价格。

“现实很骨感。其实企业的价值的实现不在今天，而是在明天，今天企业要做的事是要完成上市，而后借助资本的力量不断发展，只要走过资本寒冬，企业价值一定有释放空间。”王亚军称。