本周早些时候公布的非农报告显示，美国经济似乎难以带着强劲动能迈入2026年。与此同时，企业寄望于贸易争端能够平息，但关税就如同达摩克利斯之剑，始终悬在经济发展的头顶。

数据前景

今年4月，全美CPI同比涨幅一度降至2.3%的近四年低点。然而，随着美国总统特朗普将关税上调至数十年以来的最高水平，物价开始震荡上行。虽然关税并未引发批评者所预测的物价快速飙升，但截至9月，通胀率已回升至3%，显著高于美联储设定的2%目标。

目前的核心问题在于，物价是会持续走高，还是会如美联储多位高层官员及经济学家所预期的那样开始回落。受政府停摆影响，11月CPI报告推迟一周发布（10月报告已取消发布），这份报告将有助于解答上述疑问。

自9月以来，美联储已累计降息三次，旨在提振疲软的劳动力市场。因政府停摆而延迟发布的10-11月合并就业报告于周二公布，数据显示11月美国非农就业人数新增6.4万人，而10月非农就业人数减少10.5万人，失业率也攀升至4.6%的四年高点。华尔街认为，虽然12月失业率有望回落，就业市场的招聘活动短期内不太可能出现回暖迹象。

不过，美联储是否会进一步降息以支撑劳动力市场，将取决于通胀水平是否即将见顶回落。

第一财经记者汇总发现，机构预测中值显示，11月整体CPI和核心CPI均将环比上涨0.3%。整体物价同比涨幅可能从3.0%小幅攀升至3.1%，这或许会成为关税引发的通胀高点。核心CPI同比涨幅预计将稳定在3%。考虑到剔除了波动较大的食品和能源价格，这是预测未来通胀走势的更可靠指标。

值得重点关注的指标包括商品价格和服务成本 ——后者是过去几年推动通胀上行的最大动力。截至9月的12个月内，服务价格同比上涨3.5%，但这已是疫情以来的最小涨幅。若服务价格增速持续放缓，可能预示着通胀或将很快开始回落。

不过，要实现通胀回落，商品价格涨势需要得到控制。疫情暴发前，商品价格曾持续下跌，如今其同比涨幅已达到1.5%。近期的企业调查显示，商品价格仍在上涨，且消费者预期未来支出会进一步增加。

美联储内部分歧难解

近期多项最新调查显示，年末美国经济增长遇阻。与关税相关的物价上涨抑制了消费者需求，促使企业进一步收紧招聘政策。

美国商务部普查局周二发布的数据显示，10月零售销售环比零增长。中低收入家庭受生活成本激增的影响尤为严重。美国银行研究院认为，高收入家庭持续推动非必需消费支出增长，催生了经济学家口中的K型经济格局。“但对于低收入家庭而言……旅行和服装消费出现明显回落，这凸显出不同收入群体之间的经济境遇差距正不断扩大。”

标普全球表示，12月服务业采购经理人指数降至52.9，创下六个月以来新低 ，制造业调查报告指数同样下滑至51.8，触及五个月低点。标普全球首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）表示：“随着假日季临近，新增销售额增长显著放缓，进入2026年，美国经济活动或将进一步走弱。”

美联储上周连续第三次降息25个基点，调整后利率区间为3.50%-3.75%。不过，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上释放信号称，在明确劳动力市场和通胀走势之前，短期内不太可能进一步下调利率。

本周以来，美联储官员的讲话强化了联邦公开市场委员会FOMC内部的分歧。

亚特兰大联储主席博斯蒂克（Rafeal Bostic）警告，宣称通胀猛兽已被驯服还为时过早。他周二表示，美联储明年很可能无法降息，原因是去年夏季通过的共和党税法案或将给通胀带来上行压力。得益于创纪录时长的政府停摆结束后的经济反弹，以及减税法案中部分刺激性政策的推动，明年美国经济增速有望高于今年。“诸多利好因素即将逐步显现，我认为这将为经济增长注入动力……同时也可能给通胀带来一定上行压力。”

相比之下，美联储理事米兰（Stephen Miran）和沃勒（Christopher Waller）则继续维持鸽派立场。米兰认为，目前高于目标的通胀水平并没有反映真实的供需情况，经济中推动价格上涨的真实力量实际上使通胀水平更接近美联储2%的目标。作为新任美联储主席热门人选，沃勒周三表示，未来数月通胀水平将趋于缓和，美联储存在大幅降息的空间。“我对通胀问题并不特别担忧。虽然当前通胀仍高于目标水平，但我认为未来三到四个月通胀就会开始回落。”他认为。当前的利率水平仍在对经济增长构成下行压力。美联储可以降息50至100个基点，将利率降至3%以下。

上周美联储更新的利率点阵图显示，今年FOMC可能只会降息1次。然而，联邦利率基金期货定价显示，6月降息的概率接近80%，全年政策空间约为56个基点。

资产管理公司BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经记者采访时表示，明年的情况略显复杂，降息节点取决于就业和通胀的表现，劳动力市场的风险可能略大一点。但是，如果就业环境维持近几个月“不招募，不解雇”的状态，进一步宽松或将受到美联储内部鹰派的阻力，因为美国经济前景仍然具有韧性。

另一方面，美联储主席换届的影响有待观察，施罗斯伯格认为，除非出现突发情况，特朗普试图通过新美联储主席干预利率的尝试很难获得令他满意的效果，也就是说降息或许只会发生在经济衰退担忧上升的情况下，而这对于共和党中期选举前景将相当不利。