本周公布的数据显示，关税影响开始在物价中有限度地体现，虽然美国总统特朗普继续频频施压，市场预期短期内降息的可能性微乎其微，美联储内部谨慎的观点依然占据上风。

关税影响有所体现

美国商务部数据显示，6月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，创今年1月以来最大涨幅，同比增长2.7%，较今年4月的三年低位回升0.3个百分点。汽油价格上涨和住房成本是上个月通胀上升的主要原因，只有零星的迹象表明与关税挂钩的通货膨胀。

作为上游企业成本的参考，随后公布的6月生产者价格指数（PPI）环比持平。其中商品成本上涨0.3%，暗示了关税的通胀效应。消费电子产品、家具和电器的价格均有所走高，这些商品均依赖于进口。然而作为近两年通货膨胀的更大驱动力——服务通胀在三个月内第二次下降，上一次发生这种情况是在疫情期间。

市场普遍预计，关税引发的通胀上升将在7月和8月的CPI报告中更加明显。因为，企业仍在销售美国总统4月宣布全面进口关税之前积累的商品。回顾历史，当特朗普在2018年对洗衣机征收关税时，关税花了几个月的时间才出现在通胀数据中。

美联储的目标是将通货膨胀率恢复到2%或更低水平，但美国近几十年来最高的关税水平使美联储的努力变得更为复杂。关税可能会引发更多的通货膨胀，这取决于其上调的幅度和维持的时间。特朗普本月初宣布，对来自墨西哥、日本、加拿大和巴西以及欧盟等一系列国家的进口商品征收更高的关税将于8月1日生效。

摩根士丹利财富管理公司首席经济策略师曾特纳（Ellen Zentner）表示：“通货膨胀已经开始显示出关税转嫁的初步迹象。虽然服务业通胀继续放缓，但6月份关税敞口商品（衣服、运动鞋、家具、电器和玩具）价格加速可能是未来更大价格压力的信号。”

高盛预测，如果特朗普政策立场不发生改变，未来几个月每月核心CPI通胀率将上涨0.3%-0.4%，反映出消费电子产品、汽车和服装价格与关税相关的上涨。

根据CPI数据，华尔街预计，美联储更关注的物价指标——6月份核心个人消费支出PCE也将环比增长0.3%，并将同比增速进一步推高至2.8%，从而脱离美联储目标。

美联储料继续观望

在缄默期开始前夕，美联储内部主要鸽派委员、理事沃勒再次发声支持宽松政策。他表示， 私营部门就业增长接近停滞速度，发出警报信号。“经济仍在增长，但其势头已大幅放缓，达成联邦公开市场委员会的就业目标面临的风险也在增加。”

沃勒认为，关税激增将是政策制定者可以考虑的一次性事件。美联储不再需要旨在减缓经济的货币政策立场，如果潜在通胀得到控制，未来价格上涨的预期在增长缓慢的情况下得到控制，“我将支持进一步降息25个基点，使货币政策走向中性。”

值得一提的是，沃勒是特朗普明年接替鲍威尔担任美联储主席的候选人名单上的一员，因此一些分析人士认为，政治因素是他呼吁如此迅速放松的原因。在过去的六周里，他和美联储理事鲍曼是19位美联储高级官员中支持7月份降息仅有的两位，他们均在特朗普第一任期内获得提名。今年5月，鲍曼开始替代递交辞呈的巴尔，担任美联储负责监管的专职副主席。

第一财经记者汇总发现，在近期的公开讲话中，大多数美联储官员表示，他们希望在降息之前，先看看夏季的通胀数据如何。总的来说，美联储官员称劳动力市场保持健康。

周三，纽约联储主席威廉姆斯表示，在获得更多通胀信息之前推迟降息“是完全合适的”。他说，最新数据显示劳动力市场稳健。作为鲍威尔的盟友，美联储三号人物观点往往具有风向标意义，他也倾向于认为，关税正在推高通货膨胀，未来几个月消费者的价格将更高。

美联储理事库格勒周四表示，鉴于关税和稳定的劳动力市场导致通胀加剧的前景，可以暂时保持利率稳定。她指出，即使没有关税的预期提振，通货膨胀率仍高于美联储2%的目标。“鉴于我们任务中就业方面的稳定，失业率仍处于历史低位，短期通胀预期上升，以及关税的上行压力导致商品通胀上升，我认为将我们的政策利率保持在当前水平一段时间是合适的。这种仍然具有限制性的政策立场对于保持长期通胀预期稳定非常重要。”

截至发稿时，联邦基金利率期货定价显示，7月美联储降息概率为5.3%，首次下调利率的时间窗口指向10月，全年宽松空间已经不足两次（50个基点）。

资产管理公司BK asset management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，显而易见的是，许多美联储成员认为，关税的全部影响可能需要一些时间才能反映在价格上。鉴于特朗普政府对关税采取的最新行动，通胀风险有所上升，再结合目前的经济状况，降息显然有些操之过急。在他看来，与物价达成目标相比，美联储降息更可能发生在经济，或者说就业市场出现波动的情况下，从近期调查看，企业也在观察关税政策的走向，也许劳动力市场的临界点正在靠近。