自2022年10月见底以来，美股牛市已经进入第三个年头。美联储政策转向、经济数据强劲和人工智能行业发展预期带动三大股指持续上涨，其中标普500指数过去两年的涨幅均超过20%。这也让投资者的信心不断强化，不过今年的市场波动性风险可能有所加剧，特朗普上任对监管和减税的立场有望带来经济的利好，但关税和潜在的债务问题将成为扰动因素。

强劲买盘入场

根据机构对过去二十年的数据计算，新年首周美国市场市值占全球总计市值的比重已经飙升至纪录新高，超过了去年11月末的前期峰值。

美股的持续强势吸引了全球投资者正在持续买入。研究公司Yardeni Research统计发现，海外投资者在过去三个月里以创纪录速度购买了美国股票，共计765亿美元。根据当地投资协会的数据，去年11月英国流入美国股市基金的零售资金为5.9亿英镑，而英国国内股票基金的资金外流规模为1.52亿英镑。与此同时，韩国去年持有的美国股票金额飙升65%。

权重科技股的亮眼表现成为了推动市场走高的重要动力。截至2024年底，苹果、英伟达、微软、亚马逊和谷歌母公司Alphabet占标普500指数权重达到29%，创上世纪60年代以来市场集中度新高。

花旗集团近日发布报告表示，微软的支出计划、即将开始的“星际之门”计划很大程度上打消了外界对资本支出可能下降的担忧。“人工智能数据中心非常渴望芯片，这就是为什么现在资金会涌向芯片行业。”花旗估计，受益于减税和放松关注的提振，全球范围内美股的盈利增长可能最为强劲，约为15%。该行维持其对美国股市的“增持”立场。

摩根大通交易团队近日表示，虽然股市强劲上涨所面临的风险正在增大，但是在经济强劲增长的背景下，出现熊市下行的“可能性极小”。根据亚特兰大经济模型工具，美国去年四季度国内生产总值（GDP）增速有望达到3.0%，大幅好于1.8%的长期可持续水平。

机构也在持续看好美国市场。在本周举行的达沃斯世界经济论坛上，几乎所有的观点都指向做多美国、做空欧洲。相对于欧元区经济的低迷前景，投资者似乎更加“害怕错过”（FOMO）美国明星科技股行情。

多风险因素待解

作为华尔街的著名多头，研究公司Yardeni Research总裁兼创始人雅德尼（Ed Yardeni）却发出了警告，1987年股市崩盘、2000年互联网泡沫破灭和2008年全球金融危机之前就也出现了类似情况。“海外资金的加速涌入往往是一个相反的指标，他们往往是熊市前的大买家。”他写道。

新年伊始，中长期美债抛售已经给投资者发出了警告，基准10年期美债一度突破4.70%。市场的担忧因素包括政府预算赤字、特朗普未来政策议程对通胀和美联储货币政策的影响以及高企的估值水平。

嘉信理财在市场评论中分析称，债券收益率上升将继续成为市场波动罪魁祸首。这对权益资产有几个负面影响：借贷成本上升、金融环境收紧、股票风险溢价吸引力降低和糟糕的市场广度。

本周，刚刚宣誓就任美国总统的特朗普就挥起了关税大棒，计划从下月起对加拿大和墨西哥征收25%的关税，并对欧盟等贸易伙伴发出了警告。德意志银行称，美国从加拿大和墨西哥的进口约占总体个人消费支出的4.7%，占核心消费支出的5.4%。如果额外的25%关税贯穿生产的所有阶段，预计核心PCE价格水平将提高约1.4%。

近期美国通胀指标出现波动，受商品价格反弹和服务需求持续强劲的带动，美国去年12月消费者物价指数（CPI）升至去年下半年以来高位2.9%。包括纽约联储和密歇根大学消费者调查均显示，1年期通胀预期持续走高，主要因素就是对特朗普贸易政策的担忧。美联储降息前景因此不断缩水，利率期货定价显示，今年充分定价只有一次。

这可能导致的结果就是美债收益率上升及对美股估值的挤压。机构FactSet汇总发现，标普500指数远期市盈率已经达到22倍，远高于历史均值的16倍。高盛认为，目前美股的定价接近完美，与前美联储主席格林斯潘发表“非理性繁荣”言论时相同。

在特朗普关税主张的背后，是美国巨大的债务问题。美国财政部长耶伦此前致国会领导人的一封信中表示，美国政府将在1月21日达到法定债务上限，并开始采取“非常规措施”，以避免潜在的灾难性违约。事实上，近期国际金价再次逼近历史高位，也与财政状况的担忧有关。第一财经记者注意到，去年有关债务上限的国会拉锯造成了美股多次突发跳水。