在全球央行紧缩的背景下，经济放缓的压力加大，为油价带来沉重的压力，国际油价自高位持续调整连跌三周，出现今年以来的首次单月跌幅。刚刚过去的6月份，纽约期油与布伦特期油分别跌近8%与11%。

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此前表现强势的原油近期为何出现调整？颓势是否会延续？在分析人士看来，国际油价短期进一步调整后，全球能源供应偏紧的格局下，油价围绕高中枢的高波动将持续。投资者可以考虑做一些中长期的配置，避免过度的择时和交易。

多重风险积聚下原油大幅回落

6月中旬以来，今年前五个月在各类资产中一枝独秀国际油价出现大幅回落，年内表现一直领先的原油基金净值也出现明显回撤。从回调因素看，这主要是由于我国疫情形势稳定向好，以及美国驾驶季等待开启，国际原油在走高的过程中积聚了一定风险。

诺德基金基金经理谢屹表示，原油本身是周期性比较强的品种，而且受到事件的驱动也比较频繁，尤其供给端的。前期上涨一方面是因为全球周期处于见顶向下的位置，原油顶部可能会滞后一些。

“但这次的滞后比较严重，主要是因为俄乌局势导致供给端的冲击比较大。但这些因素都逐步在消退，现在的情况是俄乌事件可能接近尾声，或者说其对能源产品的供给的影响接近尾声。而需求端加息的效应也在逐步体现，供需会重新平衡，价格会回归正常。” 谢屹认为。

在一些业内人士看来，最重要的还是OPEC开始研究下一步增产行动，加之俄罗斯释放恢复谈判的信号，供应面预期出现了一定的调整。东吴期货指出，OPEC+称，自2020年5月开始削减的所有产量将在今年8月完全恢复。与美国的政治压力相比，OPEC+此举是直接从供需平衡表上大幅缓解石油短期供应紧俏的矛盾。”

在他看来，OPEC+退出减产对短期原油影响很大。即使排除供应依然受到影响的俄罗斯、依然受到制裁的伊朗和委内瑞拉，以及由于国内动荡、港口关闭等原因影响增产和出口的利比亚、尼日利亚、哈萨克斯坦等国，OPEC+可以有效释放的备用产能估计达到300万桶/日。虽然短时间内这部分有效闲置产能无法完全开启，但是在这种环境假设下，短期原油供应格局将会发生明显改观。

此外，美联储暴力加息以及美议员提议给石油企业加税进一步打压了市场信心，导致油价回调。6月16日美联储FOMC会议的鹰派态度引发衰退预期升温，同时美国对俄制裁态度边际转变、美国计划限制成品油出口、降低汽柴油税以及努力提高炼厂开工率共同诱发了原油市场的调整。不过对比金属市场以及农产品市场的调整幅度，原油市场的调整可谓是非常温和。

将维持重心向上的偏强震荡态势

受访人士认为，短期在各种风险因素影响下油价波动性将继续放大，但原油供需矛盾暂难改善，预计经过短期进一步调整后，全球能源供应偏紧的格局依然会对油价带来关键支撑。

东吴期货表示，整体来看，短期闲置产能若能充分释放，那国际油价下方仍有空间，布伦特原油或测试95-100美元/桶区间支撑。就中长期而言，国际原油依然呈现供应弹性缺乏的状态，OPEC+退出减产不能掩盖其剩余产能不足的问题。

博时基金宏观策略部分析指出，随着OPEC+与美国等重要原油出口国缓慢增产，原油需求旺季来临，整体供需格局偏紧，低库存下油价围绕高中枢的高波动将持续。

需求方面，美欧工业生产保持强劲，6~9月出行旺季进一步抬升原油需求；中国疫情影响弱化，能源需求回升。供给方面，近几年OPEC+和美国页岩油钻井投资明显偏低导致产能不足，近期钻机数逐步回升但速度偏慢，且传导至产量提升需要半年以上时间，Q3原油供给依然缺乏弹性。

而在库存方面，中国疫情引发全球原油在3~4月小幅累库，4月下旬疫情好转后再度去库；美国成品油在Q2小幅累库，目前仍明显低于过往7年同期水平；低库存支撑油价高中枢，同时放大价格弹性。

广发道琼斯石油指数（QDII）基金经理叶帅表示，总体来看，原油市场需求持续增长，但供给增量不足。虽然目前市场担忧供应中断的情绪有所缓解，但实质上供给端恢复的概率偏低。

“美联储加息是当前压制油价的重要因素之一，但从历史来看，油价见顶回落一般发生在加息周期后期，当前美联储加息周期仍在初期，预计对油价造成波动，而并未导致其拐点出现。综上，供需偏紧预计使油价维持高位震荡，美联储加息造成的回调有望为投资者带来较好的入场机会。”叶帅说道。

诺德基金基金经理谢屹则认为，未来1-2年的短周期内，油价可能会落的，伴随的是全球经济在紧缩后的衰退。这个过程对于其他商品也同样适用，但是每一个品种由于供给端的情况不同，最终的商品价格呈现出来的节奏可能不完全同步。但是大概率在衰退阶段，价格是下跌的。不过我们认为当海外经济再度复苏的时候，油价会重新企稳，不过期间需要一些耐心等待。

大宗商品或迎系统性下行风险

除原油外，能源、金属等大宗商品也在6月中旬开始经历了集体回调，有着经济晴雨表之称的铜价一度跌破维持一年多的震荡区间。业内表示，下半年国际经济衰退预期增强，但美国衰退风险加大并不意味着大宗商品没有了配置价值。

博时基金宏观策略部首席权益策略分析师陈显顺指出，供给短缺和高需求预期下大宗商品处于高位，后续行情取决于需求复苏情况。当前大宗商品价格处于高位，一是由于地缘冲突下全球大宗商品供给短缺，二则反映了市场对于后续稳增长落地带来需求上行的预期。往后看，短期内地缘冲突造成的供给侧紧缺仍将持续，影响大宗商品行情的关键因素在于需求。

他同时强调，当前制造业和房地产投资增速仍处下行趋势，需求的高预期仍待兑现。但随着各地项目开工的恢复和地产刺激政策的持续出台，下行趋势有望缓解。供给紧缺背景下，需求的恢复将推动大宗商品行情。具体到配置，原油方面，需注意俄油对欧原油禁运的进一步实施可能带来油价上行风险。

诺德基金基金经理谢屹认为，大宗商品的周期也分长短。短期的顶部已经出现，应该说原油和黄金可能是最后见顶的。中长周期方面，他认为可能还没有结束，经过加息，需求回落，经济逐步复苏以后，周期品价格大概率还是会起来的，我们可能处于一个比较大级别的商品周期中，这是由供给端国家以及地缘政治和世界格局主导的，所以中期看可以适当对商品乐观一些。

新纪元期货研究所所长王成强指出，在西方对抗通胀、激进升息抑制需求的背景下，当前价格指数或已在2022年5月份见牛市拐点，下半年，大宗商品有望轮动完成去泡沫过程。但美国衰退风险加大并不意味着大宗商品没有了配置价值。他预测道，进入四季度，美联储对抗衰退的政策将应运而生，国内新库存周期开启，预计届时商品指数将转入重要的多头交易时间。

针对原油资产投资，谢屹建议，“投资原油资产，要么做交易，要么做配置。交易对我们的能力要求还是比较高的，如果是原油类股票则要求更高，因为除了研究油价，还要考虑股市本身的因素。”因此，可以考虑做一些中长期的配置，如果确定未来5-10年是商品大周期，可以长期配置一些品种，避免过度的择时和交易，这可以帮助投资者避免损失，提高盈利的概率。