历史性一刻！IMF宣布：人民币进“特别提款权”篮子

　　美国东部时间11月30日（北京时间12月1日），国际货币基金组织总裁拉加德宣布，将人民币纳入“特别提款权”篮子，2016年10月1日正式生效，成为可自由使用的货币。这标志着人民币成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场

　　美国东部时间11月30日（北京时间12月1日），国际货币基金组织总裁拉加德宣布，将人民币纳入“特别提款权”篮子，2016年10月1日正式生效，成为可自由使用的货币。这标志着人民币成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场国家货币。（央视记者高琦）

　　什么是SDR？

　　诞生：

　　1969年，国际货币基金组织(IMF)首次提出SDR(特别提款权)这一概念，SDR是成员国除“普通提款权”外在IMF可以获得的储备资产补充。

　　用途：

　　IMF依据各成员国缴纳份额的比例进行SDR分配， SDR的持有国可以在发生国际收支逆差时，动用配额向基金组织指定的其他成员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF的贷款并支付利息，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

　　评估年：

　　IMF每5年会对SDR篮子货币进行评估，包括调整篮子中的货币权重，以及考虑是否纳入其它货币。从1999年开始，SDR篮子货币一直为美元(48.2%)、欧元(32.7%)、英镑(11.8%)和日元(7.3%)。2015年是一个“评估年”，IMF的正式评估在10月份开展，具体操作共分为两步，首先是筛选符合要求的货币，其次是确认各种入选货币的权重，评估结果或将于11月公布，新的SDR篮子货币将于2016年1月1日开始使用。

　　人民币加入SDR的意义

　　美东时间周一(11月30日)国际货币基金组织(IMF)宣布，将人民币纳入其特别提款权(SDR)篮子货币，这为人民币国际化扫清剩余障碍。

　　当前的SDR篮子货币包括美元、欧元、日元和英镑。

　　得到IMF的认可对于十年来一直在为国际化而努力的人民币不啻为一个重大的里程碑式事件。批准人民币加入SDR可能将使更多国家得以放心地将人民币纳入自己的外汇储备。

　　在2010年上次对SDR篮子进行评估的时候，IMF以人民币不可自由使用为由将其拒之门外；当时的政治环境也不利于中国人民币贸易结算额很低，而且是单向的，使得中国庞大的外汇储备承受着更大的上行压力。IMF工作人员认为人民币被显著低估，实际有效汇率当时在贬值。

　　IMF最近的2014年第四条款(Article IV)评估报告显示，人民币实际有效汇率升值，与基本面保持一致，不过升值幅度尚不足以消除其“中等低估”（5%-10%）的状况。

　　为了满足IMF对SDR货币是“可自由使用”货币的要求，人民币不需要实现完全自由兑换。根据IMF协定第30条，人民币只要满足“事实上在国际交易支付中被广泛使用”并且“在主要外汇市场上被广泛交易”的条件即可。

　　当时，IMF在评估可用性方面也有一定的回旋余地。IMF执董会2010年表示，不应该机械地解读指标，最终要在IMF协定条款对可自由使用货币的定义框架下，依靠判断来做出决定。如今，人民币的可用性大幅提高，IMF的政治环境对中国更有利。

　　据信30多家央行已经把人民币纳入其外汇储备货币；中国还扩大了人民币交易浮动区间，在岸人民币估值上升。

　　眼下的问题不再是人民币是否是国际储备货币，而是它在多大程度上扮演着全球主要货币的角色。美国证券集中保管结算公司(DTCC)每周结算的在岸人民币期权合约的面值通常可与日元比肩。另一方面，人民币在外汇市场的日成交额仍未到达应有水平。

　　考虑到中国贵为世界第二大经济体，并且在很多发达国家经济止步不前之际依然保持着强劲增长，中国如今在国际决策中拥有更大的影响力。再加上中国的经济影响力只可能不断扩大，在这个节骨眼上给予人民币SDR篮子货币地位是一个重要的示好姿态。

　　IMF的地位

　　人民币入篮，或许有助于IMF提高其与中国的地位，后者在2010年取代日本成为全球第二大经济体。根据2010年达成的改革计划，中国及其他新兴经济体原本可增加在IMF的代表权，但美国国会尚未批准这项计划。

　　随着布雷顿森林体系瓦解，IMF在1969年创造了SDR，以提升全球流动性。技术上，SDR不是一种货币，但它赋予持有SDR的IMF会员国有权取得篮内任何货币，以满足国际收支需要。截至9月为止，共创造了相当于2800亿美元的SDR，并分配给会员国，相较之下，全球外汇储备为11.3万亿美元。

　　美国原本坚持中国必须推动金融改革，才会支持人民币入篮，但9月份立场软化，改口宣称只要中国能证明其符合IMF的技术标准，美国即会支持此事。

　　IMF今年稍早在发给执行董事会的报告串指出，人民币在主要指标中都落于全球对手之后，例如官方储备的使用、债券持有及外汇交易上。在工作人员的建议后，执行董事会延后九个月到2016年9月底，才会调整SDR篮子的构成。

　　在该报告之后，中国人民银行及财政部出台不同措施，以满足IMF的要求，包括检讨汇率中间价机制、允许外国央行交易所有在岸货币产品，并发行三个月期债券，以改善短期收益率曲线。

　　历史性时刻！IMF宣布将人民币纳入SDR 权重10.92%超英镑日元

　　国际货币基金组织（IMF）11月30日宣布将人民币作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权（SDR）货币篮子。这是人民币国际化的里程碑时刻，意味着人民币已成为全球主要储备货币。

　　消息公布后，离岸人民币短线上涨，美元走高，欧元和英镑下行。

　　不过，新货币篮子要到明年10月1日才开始生效。今年8月，IMF宣布将当前SDR的货币篮子有效期将从12月31日延长9个月至2016年9月30日。

　　IMF在初步声明后，确认人民币SDR篮子权重为10.92%，超出日元和英镑，但低于外界预期。在今年7月的初步评估报告中，IMF工作人员曾估计人民币的权重将在14%-16%。

　　SDR的最新权重如下图所示。美元从41.9%降至41.7%，欧元37.4%降至30.9%，日元9.4%降至8.3%，英镑11.3%降至8.1%。这意味着，人民币加入SDR获得的10.9%权重主要是从欧洲（欧元和英镑）挤出来的，没影响美元地位，对日元影响也有限。

　　IMF周一的声明全文如下：

　　国际货币基金组织执行董事会完成特别提款权审议，同意人民币加入特别提款权货币篮子。国际货币基金组织（基金组织）执行董事会今天完成了五年一度的特别提款权货币篮子组成的审议工作。此次执董会审议的一个主要焦点是人民币是否符合现有标准，从而可以被纳入特别提款权货币篮子。执董会决定认为，人民币符合所有现有标准，自2016年10月1日起，人民币被认定为可自由使用货币，并将作为第五种货币，与美元、欧元、日元和英镑，一道构成特别提款权货币篮子。为确保基金组织、基金组织成员以及其它特别提款权使用方有充足时间进行调整以适应新的变化，新的货币篮子将于2016年10月1日正式生效。

　　执董会会议结束之后，国际货币基金组织总裁拉加德女士表示“执董会关于将人民币纳入特别提款权货币篮子的决定是中国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑。它是对中国当局在过去多年来在改革其货币和金融体系方面取得的成就的认可。中国在这一领域的持续推进和深化将推动建立一个更加充满活力的国际货币和金融体系。这又会支持中国和全球经济的发展和稳定”。

　　特别提款权的价值将由包括美元、欧元、人民币、日元和英镑在内的篮子货币的加权平均值决定。人民币纳入特别提款权货币篮子将使得货币篮子多元化和更能代表全球主要货币，从而有助于提高特别提款权作为储备资产的吸引力。特别提款权的利率将继续由特别提款权篮子货币的货币市场短期金融工具利率的加权平均值确定。特别提款权篮子中所有货币的发行国的当局（目前也包括中国当局）都应维持能便利基金组织及其成员国和特别提款权的其他使用方以其货币开展业务操作的政策框架。执董会讨论的文件将于近期散发。

　　所谓“特别提款权”（Special Drawing Right, SDR），是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位，可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。SDR货币篮子过去仅包括美元、欧元、日元和英镑，而今后将新添一员——人民币。

IMF 对一国货币加入SDR 规定了两个条件：一是该国出口货物和服务总量位居所有成员国前列，二是货币应“可自由使用”。

　　2010年时，IMF执行董事会曾在评估后否决将人民币纳入SDR，当时称人民币不符合可自由使用的条件。IMF在8月初发布的报告称，在上一次评估中，中国满足了“出口”这一“入门要求”，但人民币并没有被纳入SDR是因为“它并不被判定为能够自由使用，这是货币选择的第二个要求。”

　　周一的这一决定并不令外界意外。今年以来，各界对人民币纳入SDR的呼声渐高。IMF工作人员在本月中旬就已发布报告称，人民币已符合“可自由使用”货币的要求，建议纳入SDR。

　　IMF工作人员经过评估认为，人民币符合“可自由使用”货币的要求，因此，工作人员建议执董会认定人民币可自由使用，并将其作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权篮子。工作人员还认为，对于工作人员今年 7 月向执董会提交的初步分析中指出的所有悬而未决的操作性问题，中国当局也均已解决。IMF总裁拉加德支持工作人员的分析和建议。

　　人民币加入SDR也得到了不少西方国家的支持。英、法、德等大国已先后表态支持人民币纳入SDR。9月下旬，习近平主席访美后，双方发表联合声明称，在人民币满足IMF现存SDR评估标准的前提下，美国支持人民币加入SDR。习近平在随后与奥巴马联合举行的新闻发布会上强调了这点。

　　对中国来说，将人民币纳入SDR具有重要象征和政治意义。

　　CF40高级研究员管涛认为，人民币入篮表明了国际社会对于中国前期金融对外开放进程的认可，是对国内改革力量的极大肯定。虽然“入篮”不要求人民币资本项目可兑换和国际化，也不要求人民币汇率市场化，但将是中国进一步扩大金融开放的催化剂。

　　在Lombard Street Research首席经济学家、研究部主管Diana Choyleva看来，如果人民币被纳入IMF储备货币，这将标志中中国开始全面融入全球金融市场。这和2001年中国加入WTO一样，人民币纳入SDR将让中国打开资本账户，并由市场决定利率和汇率，这将给全球经济带来变革。

　　但也有观点认为，人民币加入SDR不应成为资本项目开放的催化剂。中国社会科学院金融研究所副研究员郑联盛本月稍早指出，相关经济体的资本项目开放主要以经济体内部的金融发展和内外协调为基础，成为SDR货币篮子与否与资本项目开放没有直接的关联性。

　　加入SDR只是第一步，人民币真正成为储备货币还前路漫漫。

　　宏观经济研究机构Capital Economics此前表示，将人民币纳入SDR不会直接增加市场对人民币资产的需求，IMF对人民币作为储备资产的背书也不太可能改变资产管理经理的投资决定。

　　决定各国央行是否有意愿考虑将一种货币当成储备资产的因素在于，他们是否有信心在需要的任何时候，都能将这种资产向具有足够深度且流动性良好的市场卖出。人民币纳入SDR意味着IMF承认人民币和中国金融市场满足这个条件，但是各国央行也有各自的判断。

　　人民币加入SDR货币篮子 究竟将改变什么？

　　本文作者为中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌，授权华尔街见闻发表，文章稍有删节。


　　人民币加入SDR短期内对市场没有显著影响，不会为此加剧资本流出或者流入，也不会为此放大人民币汇率波幅。人民币纳入SDR的核心条件是“可自由使用”，这个条件不要求人民币汇率形成机制改革，不要求人民币自由兑换。人民币加入SDR利在长远，对于SDR的国际储备资产地位和人民币国际化是双赢格局，有利于营造更合理的国际货币体系，人民币也因此肩负新的国际责任。

　　正文：

　　国际货币基金组织（IMF）今天宣布，将人民币纳入的特别提款权（SDR）货币篮子。

　　对市场而言，人民币加入SDR短期内并不会产生显著影响，不会为此显著放大资本流出或者流入，也不会为此放大人民币汇率波幅。人民币纳入SDR后，会增加中央银行类机构和国际组织对人民币资产的需求，有些需求是出于多元化外汇储备的资产币种和投资工具，有些需求是出于规避SDR汇率风险（主要针对那些有SDR负债或者代管中央银行类机构的外汇储备资产管理）。

　　这些需求在短期内对市场的影响很有限。剔除中国以后的国际外汇储备规模大概7.5万亿美元，人民币加入SDR后，假定人民币在全球外汇储备资产中的比重从1%上升到3%，这会带来对人民币资产1千5百亿美元的需求，假定这部分需求在3-5年内实现，每年的新增人民币资产需求在300-500亿美元。这对于当前中国的外汇市场交易的影响很小，也谈不上对跨境资本流动显著的冲击。

　　有境外投资机构和市场人士认为，人民币纳入SDR后会引发人民币贬值。其中的逻辑是货币当局为了人民币纳入SDR不贬值，一旦人民币纳入SDR以后就可以让人民币贬值了。这个逻辑的错误之处在于人民币升值或者贬值与人民币纳入SDR没有联系，基金组织对于人民币纳入SDR的审核报告中从未谈及人民币估值和人民币汇率形成机制问题。

　　对人民币汇率贬值和资本外逃各种担心的根源在于当前人民币汇率形成机制的缺陷，与人民币是否纳入SDR无关。近一年来中国资本外流急剧放大，市场从人民币升值预期转换为贬值预期。资本外流的去处，一是偿还外债，二是增持外汇资产。前者修正了企业部门的资产负债表在人民币单边升值预期下积累的货币错配，降低了企业今后面临的汇率风险；后者满足了企业和居民资产配置多元化的需要。

　　截至目前，这些资本外流背后的动机合理，且没有产生威胁宏观经济稳定的负面效果。真正需要担心的问题在于人民币贬值预期加剧和由此引发的更大规模的资本外逃。市场不断质疑当前由货币当局主导的汇率水平是否合理，贬值预期和资本外流也由此而生。化解人民币贬值预期和资本外逃压力的最好办法是采取更富有弹性的浮动汇率，让市场化的汇率价格杠杆自发地调节资本外流，化解贬值预期。基金组织关于SDR的审核报告中，人民币升值还是贬值预期、中国资本流入还是流出与人民币是否纳入SDR没有直接联系。

　　此外，人民币纳入SDR的核心条件是“可自由使用”。“自由使用”概念需要从两个层次理解。第一个层次，“自由使用”包括两个内容，一是在国际经济交易中广泛使用，二是在主要国际外汇交易市场中广泛使用。

　　第二个层次，也是没有被充分理解的层次，SDR篮子货币能够“自由使用”的目的在于基金组织成员国可以使用该货币直接地满足国际收支调节的需要，即国际经济交易中广泛使用；以及该货币可以间接地满足国际收支调节需要，即可以在主要国际外汇市场交易中广泛使用，使用该货币不会伴随来自汇率变化的显著的负面影响。

　　这个条件并不要求SDR篮子货币是完全的自由可兑换货币，也不对该货币的汇率制度有要求，而只是要求该货币能够被基金组织成员国的中央银行类机构可以便利地在国际上使用和交易该货币，满足调节国际收支的需要。这也是储备货币职能的核心意义所在。

　　近年来人民币“自由使用”程度大幅度提升，基金组织和国际清算银行的调查分析结论也对此表示认同。除了满足了“自由使用”条件，还有一些人民币加入SDR的操作性问题需要中方与基金组织协助解决。中方今年采取了一系列措施解决上述问题。

　　例如：

　　1，境外中央银行类机构（包括境外中央银行、货币当局、其他官方储备管理机构、国际金融组织以及主权财富基金）可以进入国内银行间债券和外汇交易市场。具体内容涵盖在2015年7月《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》和2015年11月《关于境外中央银行类机构投资银行间市场外汇账户管理有关问题的通知》两份通知。这两份通知使得境外中央银行类机构可以利用人民币在岸市场更自由地使用和交易人民币，目的是使人民币更加符合国际储备资产标准，更符合可自由使用标准。

　　2，人民币纳入SDR以后会带来SDR的价值变化。确定SDR对美元的汇率和SDR利率，均需要合适的人民币对美元汇率和利率。自2015年8月24日，中方在每个交易日公布了四个人民币参考汇率。经中方和基金组织协商，最终选择下午3点钟的人民币基准汇率作为SDR计价采用的人民币/美元，这个采取这个价格的两个原因分别是这个时点上的市场流动性最充裕，以及这个时点最接近伦敦外汇市场开盘时间，有助于减少了两个市场价差。此外，中国财政部于2015年四季度开始每周发行一期三个月贴现国债，每期100亿元人民币。此举满足了SDR利率是在其构成货币3个月国债利率基础上形成的标准。

　　3，中国采纳国际货币基金组织数据公布特殊标准（SDDS），人民币跨境支付体系（CHIPS），延长银行间外汇交易时段至晚上11点30分（可覆盖欧洲交易时段）都可以视为人民币国际化进程中的重要基础设施建设措施。这些措施对于人民币纳入SDR有利，但并不必然视为针对人民币加入SDR而采取的措施，基金组织对于这些内容没有特别提出和要求。

　　而8月11日的人民币汇率形成机制改革和中国的资本项目开放与人民币加入SDR的准备措施没有必然联系。基金组织对人民币纳入SDR的评估报告中，没有提到汇率形成机制改革和资本项目开放，当前汇率形成机制和资本相关管理政策环境下并不妨碍人民币成为“自由使用”货币，并不妨碍人民币作为国际储备货币的职能。

　　人民币加入SDR增加了国际社会对人民币计价资产的信心，利在长远，人民币也因此肩负新的国际责任。人民币加入SDR，是全球范围内的官方组织对人民币作为国际储备货币地位的认同。官方和非官方投资者的资产配置中将更多考虑人民币资产，有利于人民币国际化程度提升。

　　SDR也将因为人民币的纳入，更具有代表性，这对于SDR价值的稳定和提升SDR作为储备货币资产的吸引力也有帮助。长远来看，人民币纳入SDR以后，国际投资者对于人民币的关注度更高，利益融合更紧密，这对中国的政府治理能力、法治建设以及政策透明度等方面提出了更高的要求。