加息下的日元加速下跌

中国内地某投机客对第一财经记者表示：“因为押注日本央行加息，日元可能会涨，于是提前囤一点日元求升值，买入了1800万日元，当时是4.82（100日元可以换4.82人民币），但没想到日元不涨反跌，越来越弱，本指望日本央行干预，但也没看到真正进场，而且日元存款几乎没利息，在纠结要不要卖掉点止损。”

此外，亦有多位日本地产投资者对记者表示，过去两年日本房价升值，不少日本地产中介开始推荐投资日本地产，这些投资者持有的物业确实有所升值，但日元的贬值也几乎抵消了所有资产的升值幅度。

4月24日，日元对美元站上155，为1990年6月以来首次，相较于日本央行加息前的147足足跌了5.5%，近3个月日元对人民币贬值近4%。

一面是弱势的日元和只说不干的日本央行，另一边又是不断反弹的美元和美联储降息预期下降，日元的弱势看似还没到头。

其实，投机客的涌入多数在今年年初，当时日本央行加息的预期已开始升温，日元对美元一度从150附近飙升至147。但谁也没料到，这已经是日元的高光时刻。

日本央行在3月19日宣布货币政策进入新时代，YCC（收益率曲线控制）和负利率双双退场，央行亦将停止购买ETFs和J-REITs，不过仍将持续购买国债。由于加息早已经被市场定价，继续购买国债的表态比预期更为鸽派，且市场不认为年内央行还会继续加息，因而日元不涨反跌。

近两年来，日本通胀回升，经济也呈现积极态势，这也是加息的基础。嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示，物价方面，超级宽松的货币政策在过去20多年都未能帮助日本走出通缩，但疫情期间能源价格的飙升却意外推动了物价的上涨，使通胀率在过去22个月都高于央行2%的目标；工资方面，日本1月的名义工资就同比上涨2%，为连续25个月增长，实际工资增速虽然同比下滑0.6%，但已是两年来最好的表现。

目前，薪资有进一步上行之势，叠加物价的上涨，这似乎是一种良性循环。野村东方国际研究部副总经理侯苏寒日前在接受第一财经采访时表示，去年日本股市获得海外投资者约3万亿日元的净流入。不同于2022年的输入性被动通胀，2023年起企业在原材料成本下行的环境下继续提价，同时企业开始积极实施加薪，家庭部门购买力提升，进而支持企业进一步提价，良性循环逐渐形成。

然而，持续了超长时期的通缩心态，难以逆转的老龄化趋势，加之日本希望以货币贬值促进出口的倾向，很难令日本央行在短期内大幅提升利率。另外，美债的收益率又居高不下，十年期美债收益率高达近4.6%，日美利率的利差高达近4个百分点，导致日元多头败下阵来。

牛津经济研究所日本经济研究负责人Shigeto Nagai对记者表示，预计到2028年，日本央行将谨慎将政策利率提高至1%。 这也意味着，加息的幅度非常有限，日美利差亦很难缩小。

“考虑今年强劲的工资协议和日元走弱的假设，我们已提高了基准通胀预测。预计2025年中期减缓后，CPI通胀率将逐渐上升，并在2027年略低于2%的水平稳定，但下行风险仍然显著。”Shigeto Nagai称。根据工资上涨对服务价格的传导情况，下一次利率上调可能在2024年下半年发生。尽管如此，由于价格展望中存在巨大的下行风险，特别是工资上涨和定价能力的可持续性，利率上调的空间有限，如果家庭收入和消费保持停滞不前，日本央行也犹豫是否要提高政策利率。

美元对日元迈向160？

由于日元跌跌不休，近期众多投行开始上调美元/日元的目标价。瑞银最新表示，将今年6月底和12月底的美元/日元预测从此前的148和143分别上调至155和148。

日本政府尚未实际出手干预汇率，令市场略感失望，尽管美国、日本和韩国财长在上周三发布的联合声明中表达了对日元近期大幅贬值的严重关切。

事实上，投行对于日元的预测通常比较保守，但专业交易员则对日元更为看淡。

StoneX全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者提及：“除了日本政策制定者的陈词滥调之外，我们还没有听到任何（干预）消息。”在多数交易员看来，若不是交易员对于日本央行的潜在干预心存芥蒂，日元对美元可能早已逼近160。

“但现在来看，日本央行似乎只是想控制日元贬值的速度，并非想要逆转日元贬值，毕竟日元贬值有利于日本的出口，例如半导体行业、汽车行业都受益于日元贬值。”某外资行交易员告诉记者。

韦勒称：“从技术面来看，如果日本当局不加以干预，日元持续贬值，160并非不可能；但如果日元升值，则需要直接干预、鹰派的日本央行会议来限制美元/日元本周的上涨。”

由于近期整体经济数据的乐观向好，美联储推迟降息已成为基准情形（最早也要等到9月），甚至逐渐出现加息的呼声，因此本周的通胀数据或造成不对称的市场反应，即高于预期的通胀数据的影响程度（利多美元）可能大于弱于预期的数据（利空美元）。

在5月1日会议之前，美联储正处于惯例的公开场合噤声期，但在噤声期开始前，包括美联储主席鲍威尔在内的官员指出，希望看到通胀数据持续下降，然后才有足够的信心开始降息。