在利率前景和地缘风险充满不确定性的情况下，美国三大股指当地时间17日（周三）继续回调，其中纳斯达克跌超1%，标普500四连跌，道琼斯更是连续八天下挫。

这缘于美联储主席鲍威尔彻底转向，在16日发出迄今为止最为明确的推迟降息的信号。该言论继续推升美债收益率和美元指数，美股已经三周连跌，美元指数日线五连阳后站稳106上方。

市场目前普遍预期美联储将在9月首次降息，早前为6月——如今这一押注暴跌至不到20%，全年能否有第二次降息尚无定数。这就彻底颠覆了一季度还无比盛行的“年内至少3次降息”的押注，导致热门的美国、日本股市暴跌，强美元卷土重来，引发亚太汇市承压，日元对美元一度跌破了34年新低，本周人民币对美元中间价时隔近三周首次跌破7.1，离岸人民币也一度触及7.28。

多位接受第一财经采访的海外机构投资经理和交易员表示，随着预期的逆转，美股、日股等风险资产的回调可能仍将持续，强美元一时间难以逆转；高盛方面最新也提及，尽管该机构仍预计美国的通胀将趋于缓和，但预期美联储此轮降息周期将较浅，加上前瞻性增长指标改善，这也将导致东南亚等新兴市场央行的宽松周期被延后，因为新兴市场亚洲央行可能会等待美联储先行降息。

目前，多家国际投行认为，中国政策支持加码可能仅会在经济数据进一步走弱才会出台，MLF利率进一步下调可能存在掣肘。

“降息交易”熄火

鲍威尔在周二表示，通胀的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率会维持比预期更长的时间。Fedwatch工具显示，6月降息预期仅剩下16.3%。9月降息预期较高，逼近71.9%，而再下一次美联储议息会议则在11月，即美国大选时期。市场目前仍预计，美联储至少仍会象征性在大选前降息一次。

近期的经济数据无法支持降息。首先，美国目前就业市场强劲。非农就业数据连续39个月增长，是有史以来第五长的连续增长。3月新增就业人数为30.3万，失业率下滑至3.8%。

其次，今年的通胀数据开始停止下行。3月核心CPI同比增速并未如预期一样下降至3.7%，反而维持在2月的3.8%不变，环比也维持在0.4%；整体CPI同比增速从2月的3.2%大幅上升至3.5%，高于市场预期的3.4%。

此外，消费支出占据美国GDP的近七成。而最新的3月“恐怖数据”（零售数据）爆表，未经通胀调整的零售较2月增长0.7%，创去年9月以来新高。美元快速跳升，日元、韩元纷纷创下阶段性新低。

也正是在这一背景下，鲍威尔的态度彻底转向。业内人士对记者表示，美国经济的韧性导致通胀上行压力难消，令美联储有更多空间观望，美联储担心因过早降息而犯下错误。

早在上世纪70年代的美国高通胀时期，美联储加息希望控制通胀，但加息导致了失业率上升。由于当时美联储对经济数据的错误理解是“认为高失业率是不自然的，需要救助经济”，导致美联储过早降息，进而导致通胀再次飙升至两位数，而后直到美联储主席沃尔克登场，再度启动激进加息才成功压制了“通胀虎”，当时利率最高曾达19.1%。

当年，这种双重通胀对美国经济造成了重大打击，导致美国出现了两次衰退，大量企业倒闭（仅在1984年就有52000家企业倒闭），失业率急剧上升至10%。鲍威尔、耶伦等人都经历过当时的大通胀时期，这也是美联储历史上的重要教训之一，因此如今他们都更加小心谨慎，以免再次犯错。

海外热门股市大幅回撤

随着“降息交易”的逆转，叠加投资者对中东局势加剧的担忧也依然存在，各界担心以色列准备反击伊朗上周六的报复性袭击，热门股市都陷入了大幅盘整，尤其是以美国和日本为主的市场，二者去年以来曾反弹近40%，美股的估值更是位于高位。

在屡创历史新高后，标普500指数现已连续三周下跌。本周一（15日），该指数突破了曾发挥作用的5103至5143点重要区间支撑。自此，该指数接下来可能会继续跌至具有重要心理意义的5000点位。今年开年以来，标普500走势强劲，近期曾一度冲破了5200点。

“长期支撑位在4795至4817点之间。这一区域标志着前两年的高点。从上行方面来看，关键阻力位现在是告破的前支撑区域5103至5143点。现在需要看到收盘高于该区域才能重新形成看涨情绪。”嘉盛集团资深市场分析师拉扎扎达（FawadRazaqzada）告诉记者。

更值得一提的是，美股的集中度风险也日趋突出。去年“七巨头”科技股（微软、苹果、英伟达、Alphabet、Meta、特斯拉）大致同步波动，但2024年以来，这些巨头之间的个体差异变得更加明显，“后进生”的苹果和特斯拉不断下跌。考虑到其庞大的市值，这也意味着美股整体可能存在压力。

施罗德方面对记者表示，全球主要股指估值不具吸引力，尤其是在美国。在2024年初，标普500指数的预测市盈率约为21倍，较其15年的中位数高出近20%。目前，美股的周期性调整后市盈率（31倍）较1990年后的平均水平高出22%，这反映未来美股的回报将会下跌。其他地区股市面临的阻碍则较低，因为全球其他地区的平均周期性调整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水平。

日本股市的回调幅度近期也令一众看涨者震惊。由于美国零售销售数据超出预期，加之中东地区的紧张局势，投资者转向安全资产，日本科技股也在一天内面临大幅抛售压力，本周初日经指数一度暴跌超2%。截至4月18日收盘，日经225指数报38054.5点，相较于41087.75点的前高已经回调高达7.4%。

StoneX资深策略师斯考特（DavidScutt）告诉记者，日元不断创下新低，不排除日本央行会介入，更强的日元可能会加大日经225指数已然陡增的压力，特别是在美国科技股板块的疲软蔓延到日本股市的情况下。如果继续跌势并收低，37000点是第一个下行目标，35700和35280点紧随其后。

亚太汇市承压

由于强美元的重燃，非美货币市场本周遭遇重创，欧元对美元跌破1：1平价的担忧再度升温。亚洲汇市也遭遇滑铁卢——日元、韩元、印度卢比、印尼盾、泰铢、菲律宾比索等都大幅杀跌。

4月15日开始，跌势就开始加剧。欧元五连跌后收于1.0624；美元/日元加速上行，收盘突破154关口，对日元的看空情绪继续升至金融危机以来最高水平，市场和日本央行的博弈仍在继续；韩元对美元汇率16日盘中一度失守1400韩元关口，时隔约17个月下探至这一关口；16日，人民币对美元中间价也自3月22日以来首次进入7.1区间，美元/离岸人民币一度跌破7.28大关。

值此之际，美日韩启动首次三国财经领导人会议后，美日韩于4月18日发布三方联合声明，三国财政部同意就外汇市场波动问题保持密切磋商。承认日本和韩国对近期日元和韩元大幅贬值的严重关切。与此同时，中国、日本、韩国、菲律宾、印尼央行集体出动，管理外汇市场预期。

4月18日，中国人民银行党委理论学习中心组在《人民日报》发文表示，在汇率上，要坚持人民币汇率主要由市场决定，同时坚决对顺周期行为进行纠偏，防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率水平基本稳定；菲律宾央行行长表示，比索下跌幅度不足以影响政策，问题不在于菲律宾比索疲软，而是在于美元强势。核心情境是第四季降息，如果情况恶化降息可能推迟至2025年第一季度；日本内阁官房长官林芳正表示，密切关注外汇波动，准备好采取全面措施。

相比之下，人民币汇率和A股的走势已经较为稳健。尽管本周一美元对人民币中间价时隔3周后首次跌入7.1区间，但逆周期因子影子变量达-1459点（将人民币相较于模型的预测值调强），足见央行的维稳意愿，目前美元/人民币汇率也仍交投在7.24的关键点位以下。多位交易员对记者提及，近阶段，央行通过多种方式来维持人民币汇率稳定，比如在境内市场压低外汇掉期、适度收紧离岸人民币市场流动性等。

相比起上述暴跌的热门股市，A股近期不跌反涨。4月17日，A股市场大幅上涨，成长风格领涨，其次是周期板块。中证2000上涨6.6%，中证500上涨2.85%，上证指数上涨2.14%。4月18日，A股低开高走，上证指数报收3074.22点，涨幅为0.09%。低估值是市场近期得以抵御外部波动的主因。

摩根士丹利基金方面对记者表示，当前看，宏观流动性较为宽松，微观流动性变化不大，但有利条件是基本面在改善。短期看，一季报可能仍有一定压力，总量政策力度相对较弱，因此市场呈震荡格局。但随着PPI等价格指标的趋稳，二季度开始业绩改善幅度有望提升，制度红利与基本面有望形成共振。