如果说最新美国非农就业报告表现尚可，足以让投资者相信，美联储不会在1月再度降息。居高难下的通胀，或会进一步促使美联储按兵不动，而这可能让美国总统特朗普与美联储的紧张关系进一步升级。

市场对美联储降息的预期持续降温，市场对美联储在未来三次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上降息25个基点的概率预期本周继续回落，1月会议降息概率几乎归零；4月会议降息概率从本月高位79%降至40%。原本被广泛看好的6月也变得不明朗，概率从近100%降至70%。

关税压力持续释放

据FactSet的共识预测，分析师整体预计12月整体通胀率环比上涨0.3%，同比上涨 2.7%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心通胀率预计环比上涨0.26%，同比上涨2.7%。上述预测值均高于11月的实际读数，当时能源价格下跌拖累整体通胀率环比回落至0.2%。

短期内关税或继续推高商品价格。安永帕特农首席经济学家达科（Gregory Daco ）表示，关税很可能对商品价格形成通胀压力，食品、服装和汽车品类受到的影响尤为明显。他认为，尽管去年年底部分食品关税已被取消，但食品杂货价格仍面临 “显著”的上行压力。

第一财经汇总发现，许多美联储官员预计，关税带来的影响将在今年逐步减弱，但他们正密切关注通胀预期数据，以判断公众是否也认同这一观点。纽约联储主席威廉姆斯在去年12月底表示，未来通胀预期 “仍保持稳定”，对确保通胀水平维持在低位且平稳至关重要。

与此同时，华尔街经济学家认为，美国加征关税带来的后续影响，将使通胀率维持在偏高水平。雪上加霜的是，数据质量问题也加剧了局面的复杂性。政府停摆仍在扭曲商品与租金数据、由于美国政府直至11月中旬才恢复运转，商品价格数据很可能被低估，毕竟零售商通常会在这一时期推出假日促销折扣。

牛津经济研究院首席美国经济学家亚罗斯（Bernard Jaros）认为，正是11月被人为压低的价格基数，导致12月 CPI 数据存在上行偏差。他称：“对于核心商品而言，12月价格理应会出现小幅回升，这完全是由11月的人为低基数造成的。政府停摆引发的混乱还影响了住房价格的数据采集工作 ——美国劳工统计局在统计时，假定去年10月的租金价格没有发生任何变化。”

亚罗斯表示，这一假设人为压低了租金价格，为后续几个月通胀读数走高埋下了伏笔。等到今年4月劳工统计局更新其半年期租金价格评估数据时，相关数据理应会自行修正。在此之前，分析师们只能在异常失真的数据中摸索前行：“这一切都不合常理。”随着成本向消费者端的传导接近尾声，关税相关压力或将逐步缓解，但亚罗斯同时强调仍存在诸多不确定因素。“如果贸易政策不再出现新的变动，我们很快就能摆脱这一局面 ——但这是一个很大的前提假设。”

一个更为棘手的长期问题是，CPI数据往往呈现出一种规律：每年年初物价涨幅被夸大，到了春季则会放缓。这也让美联储更难把握真实的通胀趋势。达科认为上半年物价压力将持续存在，“我们会看到 2026年初通胀率继续小幅攀升，但不会出现暴涨行情。”

降息前景不明

在2025年完成三次降息后，市场认为美联储将以维持基准利率不变的方式开启新一年。这在一定程度上得益于12月的非农就业报告 ——该报告显示，就业增长速度低于预期，失业率则出现小幅改善。里士满联储主席巴尔金表示，这份报告印证了美国正处于就业增长低迷的环境中。不过，能看到劳动力市场呈现趋稳迹象，这一点令人鼓舞。

纽约联储上周发布的最新一期消费者预期调查报告显示，尽管美国家庭对个人财务状况的担忧有所缓解，但民众对就业市场的担忧在去年12月有所加剧，同时短期通胀预期出现上升。

在就业市场担忧情绪升温的背景下，美国家庭上调了短期通胀预期轨迹，一年期通胀预期从11月的3.2%升至3.4%；而三年期和五年期通胀预期则均稳定在3%的水平。

值得注意的是，亚特兰大联储四季度GDP实时预测模型（GDPNow）数据出现大幅波动，增速预期一度从1月5日的2.7%翻倍至5.4%，这主要得益于净出口对四季度实际GDP增长贡献率的预测值上修。蒙特利尔银行资本市场高级经济学家卡夫西奇（Robert Kavcic)表示：“在生产率大幅提升的推动下，美国经济增长势头依旧强劲，同时就业市场也保持着良好的韧性。”

在经历了一段相对平静的时期后，美联储官员本周将密集发声。距离下一次美联储议息会议仅剩不到三周，这意味着美联储官员必须在常规噤声期到来之前阐明自己的政策立场。市场关注焦点将集中在立场偏鹰派的投票委员身上，例如克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根。

对美联储而言，眼下还有一个新的潜在阻碍 ——特朗普政府对美联储主席鲍威尔启动联邦调查。美联储官员总是公开表示，其利率决策不会受政治因素干扰。但分析师们猜测，这场司法层面的攻击，或许会让美联储官员更不愿降息 ——以免被外界解读为对白宫的妥协。不少机构认为，即便美联储新任主席换为特朗普的盟友，只要通胀率始终逼近3%而非向2%靠拢，美联储进一步降息的空间也会十分有限。