“最初的上涨势头可能是因为空头止损，周一亚洲早盘交易量低，但价格很快逆转。”StoneX资深策略师斯考特（DavidScutt）对第一财经记者表示。上周开始，市场对美联储降息的预期攀升，金价随之冲高，而未来如果美联储释放的信号不及预期，则可能暂时限制黄金的表现。对于黄金这一非生息资产而言，降息意味着投资者持有黄金的机会成本将降低，反之亦然。

12月5日（周二），黄金板块大幅回调，赤峰黄金早盘跌超3%。早在周一，受国际金价创历史新高的提振，4日A股贵金属板块逆势走高，其中黄金概念股涨幅居前，截至收盘，申万二级贵金属板块盘中一度涨近5%，最终收涨3.51%；山东黄金、四川黄金涨超4%。

世界黄金协会研究负责人安凯（JuanCarlosArtigas）5日接受第一财经专访时表示，四大因素驱动金价上涨——经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本（利率）以及市场动能。今年以来，地缘政治风险、银行业危机、通胀压力等都推动金价走高，历来加息的转折点都是金价腾飞之际。在他看来，金价有望维持强势，全球央行今年以来购金需求强劲，但后续的动能取决于美联储的行动能否符合或超出市场预期。

四大因素驱动金价

经历了此次剧烈波动，金价周二处于震荡盘整之中。

斯考特对记者表示，在周二的早盘交易中，金价试图延续反弹并继续突破的尝试已经失败，能否在2035美元附近企稳，对于金价的长期走势十分关键。

金价周一一度冲至2148美元附近，显然受到短期动能的驱动而被大幅超买。回顾整个11月，黄金从10月初以来累计上涨了近230美元，涨幅高达13%，11月以2036美元收官创月线收盘的新高。正如安凯所述，经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本（利率）以及市场动能决定了黄金的表现。这段时间的涨幅背后，有以色列哈马斯冲突引发的避险情绪的推波助澜，但更主要的还是市场对美联储利率前景预期发生了根本性的改变。

一般而言，黄金和美元、美债收益率都呈负相关性。近期，各期限美债收益率在过去一个月大幅回落，10年期美债收益率目前逼近4.2%附近，此前最高一度冲破5%，而近期美元指数同样遭到抛售，这些都成为近阶段金价上涨的推动力。

美国11月初的非农报告显示，10月仅新增了15万非农就业人口，大幅低于前值29万（从33.6万下修）和预期的18万，失业率小幅升至2022年以来最高的3.9%，同比时薪增速从4.3%降至4.1%，三项关键数据全部暗示就业市场放缓；11月中旬的通胀数据显示，CPI从3.7%回落至3.2%，核心CPI从4.1%降至两年来的新低4%，两者均低于预期；11月末的PCE数据再次明确了通胀的降温和连续加息所取得的成果。

也正是从11月中旬开始，利率市场隐含的加息预期几乎荡然无存，取而代之的是不断升温的2024年降息押注。相比市场乐观的预期，美联储内部尚未形成统一意见，但鹰派和鸽派的分歧已经日益明显。美联储理事、票委、鹰派代表沃勒（ChristopherWaller）认为，当前利率水平已足够使通胀回归到2%的目标水平，并表示若数据在未来3~5个月持续下降，将考虑降息，而这与经济是否衰退或放缓无关。这番表态大大降低了降息门槛，可能意味着官方的态度来到了转折点。该言论一出，利率市场押注明年将有约110BP即最多5次的降息幅度，为9月以来最激进的预测。

美联储政策将主导金价后续走势

接受记者采访的机构普遍认为，金价有望维持在1900~2000美元/盎司的强势区间，进一步的上行动力仍将取决于美国经济数据和货币政策前景。毕竟黄金是非生息资产，面对当前仍高达5.25%~5.5%的美国联邦基金利率，金价很难持续受到买盘追捧。

具体而言，斯考特表示，美国实际利率应该和金价呈负相关性，但美国的10年期实际利率从2021年的负值大幅攀升至目前的2%以上，同期黄金并没有出现明显的跌幅。利率和金价之间的脱节，使得部分交易者对金价前景保持谨慎，他们认为金价理论上应该处于比现在低得多的位置。

“因此，风险在于，若美联储迟迟没有转向，目前过于乐观甚至激进的降息时间点（5月）和幅度（125BP）或许不得不进行修正，以使得实际利率继续维持在2008年以来的高位更长时间，从而限制黄金涨幅甚至形成拖累。”斯考特说。

在近期没有美联储官员发言的情况下，本周晚些时候即将公布的美国服务业PMI和美国非农就业数据值得关注。

就在本周五21:30，美国将发布非农就业数据。市场预计此次新增18万就业人口，前值15万，失业率维持在3.9%，时薪同比增速从4.1%放缓至4%。分析师认为，若失业率升破4%这一关乎是否实现充分就业的敏感水平，或将巩固降息预期，并令美元遭到持续抛售。持续降温的就业报告将催生更多的鸽派呼声，从而延续当前市场中的乐观情绪（美股、黄金和非美货币上涨）。但若数据体现出就业市场依旧强劲，则可能适度修正较为乐观的降息预期，缓解美元的跌势。在非农公布之前，本周的其他就业数据亦颇为重要，包括周二的职位空缺数、周三的ADP以及周四的初请失业金人数。

12月的FOMC议息会议结果要到12月14日才能揭晓，届时“点阵图”至关重要。FXTM富拓首席中文市场分析师杨傲正对记者表示，假如“点阵图”显示2024年年底前利率维持5%~5.25%区间，也就比目前利率只低25BP，市场对降息的预期或有所降温，美元或再次受到追捧。

全球央行购金趋势仍将持续

未来，全球央行的购金趋势亦受到瞩目，央行过去两年加速购金，这与地缘政治风险等息息相关，而央行也是支撑金价的长线买家。

安凯告诉记者，超七成受访央行预计，未来12个月内全球黄金储备将增加。在他看来，与发达市场相比，新兴市场更有可能增加黄金储备，当前发达国家央行的黄金持有量已经不少。

由世界黄金协会发布的三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，全球央行持续强劲购金态势，为黄金需求提供助力，三季度全球央行净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量。尽管未能打破2022年三季度的纪录，但2023年年初至今的央行购金需求已达800吨，创下了协会有该项数据统计以来的最新纪录。各国央行预计在今年剩余时间内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2023年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。

此外，三季度黄金投资需求为157吨，同比增长56%，但与五年平均水平相比仍显疲软。欧洲需求的下降影响了三季度全球的金条和金币投资总需求，不过296吨的需求较上季度仍有所增长，并显著高于五年平均水平。三季度全球黄金ETF继续流出，主要受到投资者预期利率将持续高企的情绪影响。不过，场外投资持续走强，三季度场外投资达120吨，部分缘于土耳其高净值群体需求的增长以及其他市场的库存补充。