机构普遍预计，美联储和美债利率或将继续担当2024年跨资产市场行情的重要推手，当前市场开始为明年年中美联储降息定价。若美国经济温和放缓，不出现严重衰退，往往新兴市场将迎来利好。瑞银方面对记者表示，明年股票回报率很可能不及固收。相比美股“七巨头”（Magnificent-7），更看好亚洲科技股，包括中国互联网。

降息预期下美股逼近历史高点

今年以来，市场定价体验了从降息到加息的双重极端预期。上半年美国区域性银行业危机爆发时，市场预期美联储将立即降息，然而三季度又回撤降息预期，并转而预测进一步加息。直到11月的议息会议后，降息预期再度燃起，当时美联储主席鲍威尔的表态略显鸽派，且就业和通胀数据开始下行。

美国股市一扫此前两个月的阴霾。标普500指数较今年年中高点相距不到1%，比2022年1月7日创下的历史峰值仅低约5%。此前美股主要指数在9月、10月持续下跌，呈现月线三连跌的情况。联博方面对记者表示，美债收益率走势仍是牵动美股表现的主要因素，美国10年期国债收益率在10月份短暂冲破5%的心理关卡，拖累标普500指数10月下跌2.2%，道琼斯工业指数下跌1.4%，纳斯达克指数下跌2.8%。但在11月FOMC会议后，10年期美债收益率已回落至4.5%下方，美股重新冲击历史新高，加之APEC会议信号积极，11月市场一片欢腾。

上周是美国感恩节假期，美国三大股指实现连续四周上涨。英伟达股价刷新历史新高，但一周累计回落3%，而其他大型科技股则延续涨幅。美联储会纪要略微抵消市场中的降息预期，各期限美债收益率小幅收高，但未能阻止美股的强势，美元指数连续两周的下跌，11月累计跌幅超3%并且跌破200天均线。

“值得注意的是，纳指的涨势在上周明显放缓，多空围绕16000点展开激烈争夺，更令人担忧的是，周线图上的背离信号暗示回调的概率正在升高，本周我们需要对此保持警惕。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者表示。

近一周以来，降息的不确定性引发市场紧张情绪，市场持续下调对美国、欧元区和英国降息时间的预测，利率预期的最新走势在一定程度上反映了全球央行行长们的鹰派论调。德国央行行长内格尔（Joachim Nagel）指出，“过早放松货币政策立场将是一个错误”，而爱尔兰央行行长马赫卢夫（Gabriel Makhlouf）则表示“目前不排除再次加息的必要性”。

经济活动数据也比预想的更加正面。欧元区11月综合采购经理人（PMI）指数升至47.1。虽然这仍然表明经济处于收缩状态，但好于市场预期的46.8；英国调查数据超出预期的幅度更大，综合指数显示经济活动自7月以来出现首次扩张；与此同时，美国制造业PMI因产出和新订单下降，收缩至49.4。美国综合PMI指数与上月持平，保持在50.7，而服务业PMI些微强于预期，达到50.8。

本周四即将公布的美国PCE物价指数最受关注。市场预计整体PCE将从过去连个月的3.4%放缓至3.1%（可能是6月以来第一次下行），预计核心PCE从3.7%降至3.5%，后者是美联储最为看重的通胀指标。Jerry Chen对记者表示，若通胀下降速度放缓甚至反弹都可能刺激明年初的加息预期，即推迟降息开始的时间点。

渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）对记者提及，预计美联储将在2024 年上半年维持联邦基金目标利率不变，从三季度开启降息周期。”虽然我们认为市场定价预期的5月首次降息25BP为时尚早，但在我们看来，市场预期明年全年降息100BP点是适宜的，原因在于一旦美联储开始动手，很可能主打短平快手法。”

在增长放缓和估值高企的环境下，瑞银认为优质股票也应跑赢大盘，预计2024年股市只会有相对温和的涨幅，优质股票（来自投入资本回报率高、营业利润率具韧性且资产负债表债务相对较低的公司）将在2024年取得不错的表现。

亚太股市外部压力有望缓和

2023年，强美元、高美元利率无不压制着新兴市场的表现，亚太股市承压。进入2024年，机构普遍预计市场压力有望缓和。

“只要美国经济避免硬着陆，在美元利率和风险溢价走低的环境下，新兴资产有望时来运转。如果发生全球性硬着陆，那么美元仍有望保持强势、新兴资产变现欠佳，能源和金属市场表现不及黄金。明年上半年充斥着货币政策风险，下半年充斥着选举风险，无暇放松。”罗伯逊表示。尽管如此，整体的利率环境仍对亚太市场更为友好。

景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭对记者称，在国际资产方面，尤其是新兴市场资产的表现或将跑赢美国资产。

在机构看来，亚洲对全球GDP增长的贡献不断增加。随着成长风格重回亚洲，寻求风险敞口的投资者可以考虑多元化的成长工具或“亚洲新经济龙头”主题等机会。

值得一提的是，目前人口浪潮推动消费崛起。东南亚持续的人口优势值得关注。东盟拥有6.78亿年轻人口，其中以印尼（占人口总数40%）、菲律宾（17%）和越南（15%）为主，有强大且活跃的劳动力和不断扩大的消费市场。印度人口为14.3亿，在2023年超过了中国。东盟和印度的人口年龄中位数分别为29.6岁和27.3岁，与中国（37岁）和日本（48岁）相比具有明显的经济优势，中产阶级蓬勃发展，购买力不断增强。在该地区，机构看好那些能够实现高端化和长期持续增长，并拥有强劲的自由现金流的消费类公司。

此外，机构亦普遍看好低估值的中国股市展现的配置机会。渣打预计，2024年上半年，离岸人民币对美元汇率将在7.20~7.15区间内盘整，四季度末降至7。汇率企稳有助稳定外资预期。

摩根士丹利基金方面对记者提及，目前，美元持续大幅下行的可能性较小，但从美国经济增速及消费的变化趋势看，美债收益率高点基本明确，中美利差带来的资金持续净流出压力有望显著缓解。当前已经看到一些好的迹象，如万亿国债增发，房企流动性支持政策等等。主流机构除了提升今年GDP增速外，对明年展望也偏积极。