金融状况宽松随着长期美债收益率回落变得更加明显，对于关注政策双向风险的美联储而言，如何给市场热情“踩刹车”可能成为挑战。

软着陆预期有所升温

本月初，美联储决定将联邦基金利率连续第二次保持在近22年来的最高水平。

决议声明暗示，如果通胀不继续放缓，将为未来再次加息敞开大门。这意味着美联储会在接下来的会议上，继续依据数据逐次决定是否需要继续采取行动。

按照美联储主席鲍威尔的说法，降低通胀可能需要低于趋势的经济增长、就业市场状况软化。如今数据似乎正在朝着他设想的方向前进。劳动力市场似乎终于开始松动。美国上月新增15万就业岗位，创近两年半新低，失业率回升至3.9%，初请失业金人数反弹至三个月新高。

作为消费支出的重要组成，上月全美零售销售额下降了0.1%，这是今年4月以来首次下降。与此同时，服务业扩张也接近回到临界点。美国供应协会ISM数据显示，美国非制造业PMI放缓至五个月低点。亚特兰大联储GDPNow工具显示，四季度美国经济增速为2.0%，较三季度4.9%大幅放缓。

这也让美联储结束加息的预期升温。受此影响，今年以来表现强势的美元指数已经基本回吐涨幅，11月以来累计下跌近3%，创近一年最大单月跌幅。Oanda高级市场分析师厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一财经记者采访时表示，从反通胀趋势和经济降温的情况看，本轮加息的政策效果终于开始显现，美联储继续保持耐心的理由越来越充分。

软着陆的前景变得乐观起来。美国商业经济学家协会（NABE）调查显示，70%的经济学家表示，明年不会出现衰退。

高盛认为，未来12个月经济衰退的可能性为15%，预计2024年国内生产总值将增长2.1%。“通胀回归目标的条件已经具备，货币和财政紧缩带来的最沉重打击已经过去。”报告称。

美联储如何应对降息呼声

联邦基金利率期货显示，在押注美联储结束加息的同时，投资者的目光已经转向了降息。最新定价显示，明年5月下调利率的可能性超过50%，6月降息的概率超过80%。

机构也在为政策拐点跃跃欲试。摩根士丹利认为，美联储将在2024年6月首次降息25个基点，全年降息四次，2025年的每次会议都将降息。美国银行也预计，美联储将于明年6月开始降息，然后每季度降息一次。

值得注意的是，与外界的乐观相比，美联储至今没有在降息问题上作出任何实质性表示。鲍威尔近两年来也频频打压相关的猜测，最近的例子就是本月在国际货币基金组织IMF的小组讨论。他表示，实现2%目标的持续进展是不确定的，通胀数据有时会有假象。

当地时间21日美联储将公布上月议息会议的会议纪要，外界将重点关注有关政策决定讨论的细节，特别是潜在加息的门槛。

厄拉姆对第一财经表示，他相信纪要会显示美联储继续强调通胀风险，并提及潜在的加息可能性。对于美联储而言，对物价依然不能掉以轻心，核心通胀依然维持在接近4%的水平，而且从房租和服务价格走势看，上半年可能很难回落到3%以下。“即使不再加息，美联储依然需要在一段时间内将利率保持在高位，耐心等待通胀进一步向2%的中期目标前进，也就是说，联邦公开市场委员会离宣布最终取得胜利依然遥远。”他告诉记者。

从近期多位官员的表态看，美联储似乎看到了市场预期的变化。波士顿联储主席柯林斯上周表示，美联储必须耐心和果断，自己不会放弃加息选项，关键是需要真正坚持到底。

有关降息预期的定价令中长期美债收益率本月以来大幅回落。基准10年期美债失守4.50%关口，较月初高位回落超60个基点。这也一定程度上反映了金融状况放松，近期风险偏好改善推动的股市反弹背后是流动性改善的预期。对于美联储而言，政策风险可能因此转向力度不足，从而造成通胀反复。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，接下来美联储的主要政策风险依然是加息，官员的警告是希望避免外界在加息周期的尾声提前预设政策路线。他认为，市场对明年降息的预期过于乐观。