有望释放降息信号

回顾历史，杰克逊霍尔是美联储发布重要政策信息的关键渠道。2020年8月，美联储宣布对货币政策执行框架进行重大调整，采用“平均通胀目标(AIT)”。调整前，美联储的政策目标为实际通胀水平围绕2%对称波动，调整后改为在特定时间内将通胀均值维持在2%水平。

2022年8月，在为应对通胀采取一系列加息后，美联储主席鲍威尔宣布新一轮缩表即将开始。“去年12月我们承诺将会维持现有购债速度，直至充分就业和物价稳定双重目标取得实质性进展。我认为，通胀已经达到实质性标准，就业市场也取得显著进步。在7月议息会议上，我和多数委员的看法一致，如果经济一如预期持续全面增长，今年开始缩减买债规模可能是合适的。”

今年的会议可能再次成为美联储货币政策的拐点。

上周公布的数据显示，美国7月消费者价格指数（CPI）同比增长2.9%，时隔三年后再次回到3%以下，而剔除波动较大的食品和能源成分后，核心CPI上涨了3.2%，创2021年4月以来最小涨幅。在反通胀趋势稳定的背景下，制造业、房地产以及劳动力市场的裂痕，让外界对9月降息已经充分定价。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利本周表示，风险平衡已经发生了变化，因此关于9月可能降息的辩论是恰当的。此外，包括旧金山联储主席戴利在内的其他美联储官员在其他采访中表示，他们越来越相信通胀正在恢复到央行2%的目标，并对降息持开放态度。

蒙特利尔银行高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一财经记者采访时表示，从近期美联储表态看，在下次会议上降息基本没有障碍。他分析道，7月政策声明中已经删除了“高度关注通胀风险”的常用措辞，取而代之的是承认政策制定者现在“关注其双重任务双方的风险”。政策制定者最近更加关注避免失业率急剧上升，这通常与高利率和通胀放缓有关。

高盛首席美国经济学家梅里克（David Mericle）在最近的一份报告中表示：“考虑到7月FOMC会议后公布的数据，我们预计鲍威尔将对通胀前景表达更多信心，并更加强调就业市场的下行风险。”

如何评价就业市场

7月非农报告不及预期引发了外界对于衰退的担忧。虽然此后包括服务业、初请失业金等多项数据显示了经济韧性，有关争论并没有停止。

不少市场人士担心，如果经济开始出现裂痕，降息需要相对较长的时间才能提振增长，从而增加经济衰退的可能性。Brandywine global Investment Management全球固定收益投资组合经理麦因地尔（Jack McIntyre）表示：“政策往往有滞后效应，随着美联储开始宽松周期，现在一些负面因素可能会被继续纳入经济。即使美联储在9月开始，也可能不足以改变进入2025年的经济进程。”

就业市场走向被视为经济的重要风向标，也正在成为美联储评估政策的关键。前纽约联储主席达德利此前在专栏文章中呼吁美联储立即降息，因为失业率上升预示经济衰退的“萨姆规则”被触发。

美国劳工部周三表示，截至3月的一年里，美国雇主增加的工作岗位比最初报告的要少81.8万，意味着在此期间每月平均增加约17.4万个工作岗位，而之前报告的24.2万个。这是该部门进行的两次基准年度修订中的第一次，如果数字在2月份的最终修订中保持不变，这将是自2009年3月以来新高。

一些经济学家表示，这一修订甚至可能大到足以促使美联储在9月份比华尔街现在预期的降息幅度更大，或者导致未来几个月更快地降息，因为衰退形成和失业率飙升往往是非常迅速的。DWS固定收益和交易主管卡特拉伯尼（George Catrambone）表示：“有理由认为经济软着陆的可能性仍然存在……但风险是双向的。历史上看，等待太久不会实现软着陆。”

瓜蒂耶里向第一财经表示，美联储现在可能依然不会明确预设降息路径，更愿意保留其选择权，观察经济数据以决定合适的货币政策。但目前的利率水平肯定也存在风险，挑战是如何迅速从未来可能出现的数据波动中迅速作出正确判断并及时反应，从而减少经济面临的冲击。